Na prvý pohľad sa zdá, že americké akcie sú astronomicky drahé. Podľa Bank of America (BofA) sa index S&P 500 obchoduje na „bohatých“ úrovniach, pričom až 19 z 20 interných metrík BofA signalizuje vysoké ocenenie a štyri dokonca dosiahli historické maximá. Trhová hodnota indexu v pomere k HDP USA a rôzne ukazovatele pomeru ceny k zisku (P/E) tiež potvrdzujú, že takto drahý index S&P 500 ešte nebol.
Tento mesiac sa 12-mesačný forwardový pomer P/E indexu S&P 500 vyšplhal na 22,6, čo je hodnota prekonaná v tomto storočí len dvakrát: počas bubliny dot-com a letného nárastu v roku 2020, kedy Fed znížil úrokové sadzby takmer na nulu. Dokonca aj predseda Fedu Jerome Powell nedávno poznamenal, že ceny akcií sú podľa mnohých ukazovateľov „pomerne vysoko cenené“.
The forward 12-month P/E ratio for the S&P 500 is 22.6.
This P/E ratio is above the 5-year average (19.9) and above the 10-year average (18.5). @FactSet pic.twitter.com/r7jHcQnQxR
— Mike Zaccardi, CFA, CMT 🍖 (@MikeZaccardi) September 19, 2025
Vysoké ceny sú opodstatnené
Stratégovia pod vedením Savity Subramanian z Bank of America však ponúkajú protipól k týmto varovaniam. Tvrdia, že jednoduché prirovnávanie súčasného stavu k prasknutiu dot-com bubliny je zavádzajúce, pretože index S&P 500 sa radikálne zmenil.
Kľúčové faktory, ktoré podporujú súčasné vysoké ocenenia:
- Vyššia kvalita spoločností: Index má iné, kvalitnejšie zloženie ako v minulosti. Súčasní členovia vykazujú nižšiu finančnú zadlženosť, nižšiu volatilitu ziskov, zvýšenú efektivitu a stabilnejšie marže v porovnaní s predchádzajúcimi desaťročiami. Dôvodom je najmä silná váha technologických firiem.
- Nový normál: Subramanian tvrdí, že dnešné násobky by sme mali vnímať ako „nový normál“, namiesto očakávania návratu k ére spred 80., 90. rokov alebo roku 2000.
Rast ako riešenie
Stratégovia BofA si uvedomujú, že „nákup akcií za vysoké násobky je nevýhodný“, no len v prípade, že nedôjde k zodpovedajúcemu zlepšeniu ekonomiky. Podľa Subramanian je riešením pre túto „neudržateľnú situáciu“ boom tržieb, ziskov a HDP, ktorý by drahé úrovne ospravedlnil.
Vzhľadom na to, že hlavné ekonomické regióny sú vo fiškálne uvoľnenom režime a Fed znižuje sadzby na pozadí rozširujúcich sa ziskov, Bank of America argumentuje, že takýto boom je pravdepodobný. Ich výhľad je optimistický: „Odhady naznačujú, že zisky v budúcom roku, podobne ako ekonomika, budú rásť. Scenáre ako stagflácia alebo recesia sú teda vysoko nepravdepodobné.“
Zdroje: Bloomberg, Autor
