Zakladateľ DoubleLine Capital Jeffrey Gundlach, jeden z najvplyvnejších dlhopisových investorov na Wall Street, opäť pritvrdil rétoriku voči boomu v segmente súkromného úverovania.
V najnovšom vydaní podcastu pri príležitosti 10. výročia relácie označil aktuálne prostredie za jedno z najmenej zdravých v rámci svojej kariéry a odporučil investorom držať až 20% portfólia v hotovosti ako poistku proti výraznejšiemu výpredaju rizikových aktív.
Stocks are overpriced. Bonds are overpriced. And private assets are a powder keg. This is the view of Jeffrey Gundlach, the founder and CEO of DoubleLine Capital.@TruthGundlach joins @thestalwart and @tracyalloway on the Odd Lots podcast to discuss how private credit is… pic.twitter.com/Y0b0sxPIDp
— Bloomberg (@business) November 18, 2025
Gundlach kritizuje najmä kombináciu extrémnych valuácií akcií v USA, mánie okolo umlej inteligencie a agresívneho rozmachu súkromného kreditu (private credit).
Podľa neho tento trh pripomína predkrízové obdobie 2006–2007. „Trh je neuveriteľne špekulatívny a špekulatívne trhy vždy chodia do šialených výšin. Stane sa to zakaždým.“
Objem globálneho súkromného kreditu sa podľa údajov Preqin a PitchBook vyšplhal k hranici okolo 1,7 bilióna USD, pričom jeho časť vznikla ako náhrada bankových úverov po sprísnení regulácie a zvýšení sadzieb centrálnych bánk.
Veľké alternatívne správcovské domy ako Blackstone, Apollo Global Management či Ares Management sa v posledných rokoch profilujú ako „nové banky“ pre stredne veľké podniky, leveraged buyouty a špecifické financovania.
Gundlach tvrdí, že práve v tejto sfére sa rozmáha to, čo nazýva „garbage lending“ – odpadové požičiavanie. Podľa neho ide o úvery do slabších kapitálových štruktúr, často s príliš optimistickými predpokladmi o cash flow, pričom riziko zakrýva neprehľadné oceňovanie a marketingová komunikácia o „stabilných výnosoch“.
Jeffrey Gundlach is turning more cautious.
On Bloomberg’s Odd Lots he said investors should keep about 20% of portfolios in cash and called the $1.7T private credit market “garbage lending”, comparing it to 2006 subprime.
He also flagged crowded AI and data center trades as… pic.twitter.com/3obFxsf1QX
— Wall St Engine (@wallstengine) November 17, 2025
Čo sa stane, keď „100 zrazu nie je 100“
Gundlach upozorňuje, že súkromný kredit začína generovať konkrétne problémy, ktoré už nemožno odbiť ako izolované incidenty.
V USA na seba pritiahli pozornosť najmä kolapsy auto-veriteľa Tricolor Holdings a dodávateľa First Brands Group. Banky, ktoré poskytovali senior úvery, vinia z agresívnejšieho financovania súkromných manažérov, ktorí pokrývali supply chain a zásoby.
Do hry vstúpili aj viacerí veľkí veritelia vrátane bánk typu JPMorgan Chase & Co., ktorej CEO Jamie Dimon pred časom varoval, že „v systéme nikdy nie je len jeden šváb“, čím naznačil, že podobných prípadov môže byť oveľa viac.
Najplastickejším príkladom mechanizmu rizika je podľa Gundlacha kauza Renovo Home Partners, domácich renovácií financovaných súkromnými úvermi. BlackRock Inc. ešte približne pred mesiacom oceňoval svoje úvery voči Renovo na 100 centov za dolár, no najnovšie musel ich hodnotu odpísať prakticky na nulu.
„V súkromnom kredite sú len dve ceny – 100 alebo nula,“ povedal Gundlach s tým, že priebežné značenie hodnoty je často ilúziou a skutočné trhové ceny sa ukážu až pri predaji alebo pri defaultoch.
Podľa neho je problém ešte závažnejší, keďže private credit fondy čoraz agresívnejšie cielia na retailových investorov – napríklad prostredníctvom intervalových fondov či polo-likvidných produktov. „Perfektný nesúlad“ vzniká tam, kde investorom sľubujú relatívnu likviditu, no portfólio je tvorené ťažko predajnými, dlhodobými úvermi. Ak sa rozbehne vlna odkúpení, manažéri budú nútení predávať aktíva so zľavou a straty sa môžu zacykliť.
Regulátori v USA aj v Európe si tento nesúlad všímajú. Fed, SEC aj Európska centrálna banka v posledných mesiacoch upozorňujú na rastúci podiel úverov, ktoré sa presúvajú mimo regulovaného bankového systému – do tzv. non-bank lending a tieňa bankovníctva.
V novembrových komentároch analytici Bank for International Settlements (BIS) konštatujú, že transparentnosť dát o kvalite týchto úverov je obmedzená, čo komplikuje odhad potenciálneho systémového rizika.
AI mánia, Nasdaq a hotovosť: prečo „bezpečné“ nie je vždy bezpečné
Gundlach nevníma riziko len v úveroch. Za jasný signál „mánie“ považuje aj súčasné správanie technologických akcií, najmä tých spojených s umelou inteligenciou a dátovými centrami.
Spoločnosti ako Nvidia Corp. síce od začiatku roka zaznamenali masívne zisky, no v posledných týždňoch sa cena akcií prepadla približne o 8%, zatiaľ čo index Nasdaq 100 stratil viac než 3%.
Podľa Gundlacha sú to typické výkyvy pre trhy, kde dominuje momentum investing. „Treba byť veľmi opatrný s momentum investovaním v obdobiach mánie – a presne tam sa teraz nachádzame.“
Jeho základná taktika pre aktučné prostredie znie prekvapivo konzervatívne: vyšší podiel hotovosti, zníženie váhy klasických finančných aktív a opatrnosť pri vysokovýnosových dlhopisoch.
Gundlach vysvetlil, že aj keď verí, že súkromný kredit je „najbližšia veľká kríza“, nevidí jednoduchý spôsob, ako na tomto názore zarobiť – napríklad shortovanie high-yield dlhopisov podľa neho „dlhodobo prehráva“.
V oblasti komodít Gundlach v minulosti označil zlato za svoju top investičnú tézu, no po jeho výraznom raste odporúča znížiť alokáciu z približne 25% na 15% portfólia, stále však tvrdí, že „zlato má byť štandardnou súčasťou diverzifikovaného portfólia“.
Aj ďalší veľkí investori, vrátane Raymonda Dalia a manažérov z Bridgewater Associates, v posledných týždňoch opäť hovoria o zlate a hotovosti ako o poistke proti kombinácii geopolitického napätia a vysokého dlhu štátov.
Čo z toho vyplýva pre investorov
Gundlachovo hlavné posolstvo je jednoduché, no nepríjemné: v súčasnom prostredí niet veľa skutočne „dobrých“ možností, ako investovať.
Výnosy štátnych dlhopisov v USA sú síce po raste sadzieb atraktívnejšie než pred pár rokmi, no trhy nesúvislého financovania (private credit, niektoré typy realitných fondov či infraštruktúrne fondy) podľa neho skrývajú riziká, ktoré sa investorom predávajú ako stabilné a bezpečné. „Problémy na finančných trhoch vždy prídu vtedy, keď ľudia kupujú niečo, čo považujú za bezpečné. Predáva sa im to ako bezpečné, ale v skutočnosti to tak nie je,“ varuje Gundlach.
Pre individuálnych aj inštitucionálnych investorov to znamená niekoľko praktických krokov:
- dôkladnejšie čítať prospekty a reporty fondov so súkromným kreditom a pýtať sa na likviditu a oceňovanie
- nespoliehať sa len na marketingové materiály, ale sledovať aj nezávislé komentáre regulátorov a centrálnych bánk
- udržiavať vyšší podiel hotovosti či krátkodobých nástrojov, aby mali priestor nakupovať, ak príde korekcia
- pozerať sa na zlato a ďalšie reálne aktíva nie ako na „bet“, ale ako na dlhodobú poistku
- neprepadať AI a tech mánii bez analýzy fundamentov, najmä pri firmách so skeptickým cash flow
Zatiaľ čo časť trhu vníma Gundlachove varovania ako opakujúci sa motív „večného medveďa“, kombinácia udalostí – od defaultov v segmente auto-úverov až po rýchle odpísanie úverov Renovo – naznačuje, že súkromný kredit prechádza prvým naozajstným stres testom v prostredí vysokých sadzieb.
To, či sa naplní scenár „ďalšej veľkej krízy“, bude závisieť od miery prepojenia týchto úverov s bankovým systémom a apetítu investorov absorbovať straty bez paniky.
TIP na článok: Návod ako kúpiť ETF na index S&P500 u brokera XTB
Top brokeri
