Šesť finančných gigantov sa upísalo pod jeden plán
Prvé tri roky umelej inteligencie financovali technologické firmy zo svojho. Vydávali akcie, brali si dlh a niektoré sa dostali až do záporného cash flow. Jensen Huang, šéf spoločnosti Nvidia, teraz predstavil ďalšiu fázu a tá už nestojí na súvahách technologických firiem, ale na peniazoch najväčších správcov aktív na svete.
V rozhovore pre CNBC označil svoj zámer za takzvaný veľký koncept. Predstavil ho po boku šéfov šiestich firiem, ktorými sú Goldman Sachs, BlackRock, Blackstone, KKR, Apollo a Brookfield. Dokopy deklarovali ochotu zmobilizovať vyše 500 miliárd dolárov na výstavbu nových takzvaných AI tovární, teda dátových centier plných grafických čipov.
Pointa je jednoduchá. Firmy, ktoré nemajú dosť hotovosti ani dobrý úverový rating na to, aby si kúpili milióny dolárov v silicone, si na ne po novom budú môcť požičať. Kolaterálom, teda zárukou, budú samotné čipy.
„Tieto systémy nie sú ako naše počítače, nie sú ako naše telefóny,“ povedal Huang pre CNBC. „Sú to aktíva generujúce tržby. Sú produktívne, dlhoveké, zameniteľné a flexibilné.“
Detailov je zatiaľ málo. Nevie sa, kto presne si bude požičiavať, aké budú úroky, kde sa bude stavať ani kedy sa to celé rozbehne. Spoločná tlačová správa hovorí len o memorandách o porozumení, žiadne podpísané zmluvy zatiaľ neexistujú.
Prečo Wall Street zrazu vidí v grafických kartách nehnuteľnosť
Klasické zabezpečené financovanie funguje tak, že banka požičia peniaze a ak dlžník skrachuje, zoberie si budovu, sklad alebo loď a predá ju. Také aktíva majú zabehnutý trh a vydržia desiatky rokov.
Pri špičkových grafických procesoroch to zďaleka nie je také isté. Nové čipy trénujú najpokročilejšie modely, ale po pár rokoch skončia pri lacnejšej práci, teda pri inferencii. To priamo znižuje ich cenu na sekundárnom trhu.
Napriek tomu je nálada na Wall Street optimistická. „Začínate vidieť istý druh financovania založeného na aktívach oproti tejto infraštruktúre,“ povedal šéf Goldman Sachs David Solomon. „Nie je to prekvapivé, lebo toto sú reálne aktíva. Majú reálnu hodnotu.“
Šéf digitálnej infraštruktúry v KKR Waldemar Szlezak to povedal ešte priamejšie. „Môžete o tom uvažovať ako o toku tržieb a môžete ho sekuritizovať alebo efektívne rozdeliť to riziko a predať ho investorom,“ uviedol.
Nvidia sľubuje, že bude mať možnosť ručiť za štvrtinu každého úveru. To by malo stlačiť úroky nadol. Dlžníci zároveň budú musieť stavať podľa architektúry, ktorú Nvidia predpíše, aby systém vedela prevziať a prevádzkovať iná firma, keby sa niečo pokazilo.
Ozvena roku 2008, o ktorej sa nahlas nehovorilo
Keď sa Wall Street začne nadchýnať pre sekuritizáciu fyzických aktív, prirodzene sa vynorí otázka, čo sa môže pokaziť. Jedným zo znakov finančnej krízy rokov 2007 až 2009 bolo práve balenie rizikových hypoték do cenných papierov, ktoré sa predávali investorom. Keď rástli nesplácania, celý systém sa začal rozpadať.
Známy investor Michael Burry, ktorý zarobil na stávke proti rizikovým hypotékam, koncom minulého roka tvrdil, že firmy ako Meta, Oracle, Microsoft, Google a Amazon nadhodnocujú životnosť svojich AI čipov a podceňujú odpisy.
Na pondelkovom paneli sa slovo subprime nespomenulo, ale riziko pripustili aj samotní finančníci. „Budú prehnané fázy, budú aj poklesy,“ povedal prezident Apollo Global Management Jim Zelter. Solomon dodal: „Budú veľké firmy, ktoré vyhrajú. Budú aj veľké firmy, ktoré sa ukážu ako niečo iné, než ľudia čakali.“
Šéf BlackRock Larry Fink siahol po vlastnej paralele. „Toto je úplný začiatok, ako to bolo, keď som v sedemdesiatych rokoch začínal na trhu s hypotekárnymi cennými papiermi,“ povedal. „Pozerám sa na to ako na ďalšiu budúcnosť finančného inžinierstva.“
Najväčšie riziko sedí v Číne
Celá konštrukcia stojí na jednom predpoklade. Grafické procesory od Nvidie si musia udržať hodnotu v čase.
„Odpisovanie je tu tým kľúčovým rizikom,“ povedal Ben Emons, zakladateľ FedWatch Advisors, ktorý podobné úvery štruktúroval ešte pre IndyMac a neskôr pôsobil ako portfólio manažér v Pimco. Podľa neho môžu čipy strácať hodnotu rýchlejšie, než sa čaká.
Najväčšiu hrozbu vidí v Číne. Tá prudko zvyšuje domácu výpočtovú kapacitu a teoreticky môže zaplaviť trh lacným kremíkom. Ak by ceny hardvéru išli do voľného pádu, kolaterál za stovky miliárd dolárov v súkromných úveroch by sa mohol znehodnotiť oveľa skôr, než by dobehla splatnosť samotného dlhu.
Emons preto odhaduje, že investori budú s grafickými kartami zaobchádzať ako s rýchlo sa odpisujúcim vybavením, nie ako s nehnuteľnosťou. Podľa toho, kde budú sedieť v kapitálovej štruktúre, si vypýtajú výnos v pásme 11 až 17 percent.
Poznámka Bank of America Securities navyše upozorňuje, že dlžníkmi budú najmä firmy bez investičného ratingu, teda AI startupy a takzvané neoclouds.
Čínske riziko je zatiaľ skôr teoretické. Huawei, dominantný čínsky dodávateľ AI čipov, je od roku 2019 na zozname zakázaných subjektov amerického ministerstva obchodu. Vlani v máji americká vláda uviedla, že jeho čipy Ascend porušujú exportné pravidlá, čím zablokovala ich používanie americkými firmami. Nvidia medzitým drží podľa väčšiny odhadov vyše 75 percent amerického trhu s AI čipmi.
Ekonomika zatiaľ hrá Huangovi do kariet. Prenájom čipov H100 vyskočil z približne 1,70 dolára za hodinu na jeden procesor koncom roka 2025 na zhruba 2,35 dolára tento rok.
Nvidia zároveň argumentuje, že jej softvérová vrstva CUDA priebežne zlepšuje výkon už nasadeného hardvéru, takže staršie čipy zarábajú dlhšie, než predpokladajú účtovné modely.
Nemotron 3.5 Lightning ako druhá polovica stratégie
V ten istý deň Nvidia vydala aj Nemotron 3.5 Lightning, svoj prvý otvorený model odvtedy, čo sa Huang koncom júla verejne postavil za otvorený prístup. Model je odľahčený a beží na jedinej grafickej karte v bežnom počítači, teda aj na herných zostavách s RTX alebo na systémoch DGX Spark.
Technicky ide o model s 30 miliardami parametrov v architektúre mixture of experts, pričom na jeden token sa aktivujú len 3 miliardy z nich. Práve preto je taký rýchly a nenáročný.
Nvidia hovorí o až štvornásobnej rýchlosti výstupu a približne o 30 percent rýchlejšom zvládnutí agentických úloh v porovnaní s konkurenčnými otvorenými modelmi. Firmy si ho môžu stiahnuť z Hugging Face a používať zadarmo aj komerčne, bez povolenia a bez licenčných poplatkov.
Prečo výrobca čipov rozdáva model zadarmo? Lebo aj bezplatná umelá inteligencia musí na niečom bežať. „Bezplatná AI by mala byť skvelá pre hardvér,“ povedal Huang v júlovom rozhovore pre Axios. „Bezplatná AI by mala byť skvelá pre čipy.“
Kontext je pritom politický. Vo Washingtone sa rozbehla debata po predstavení modelu Kimi K3 od čínskej firmy Moonshot AI, ktorý sa priblížil najsilnejším americkým modelom. Politici riešili národnú bezpečnosť aj podozrenie z krádeže duševného vlastníctva cez takzvanú destiláciu, teda tréning menšieho modelu na odpovediach väčšieho. Huang na to reagoval otvoreným listom, v ktorom tvrdí, že otvorené modely posilňujú bezpečnosť, urýchľujú inovácie a umožňujú štátom zachovať si suverenitu.
Mimochodom, samotný Nemotron 3.5 Lightning vznikol práve destiláciou z väčších modelov radu Nemotron. Nvidia k nemu vydala aj softvér NeMo Switchyard, ktorý pre každú úlohu vyberie najlacnejší vhodný model. Model už testovali firmy ako CrowdStrike, CodeRabbit a Harvey.
Deň predtým zverejnil dlhý manifest v prospech otvorenej AI aj šéf Meta Mark Zuckerberg. „Naším cieľom by malo byť, aby americké open source modely boli najlepšie na svete,“ napísal.
Čo z toho vyplýva
Obe oznámenia tlačia rovnakým smerom. Otvorené modely zlacňujú a rozširujú používanie umelej inteligencie, čo znamená vyšší dopyt po čipoch. Nová finančná konštrukcia zase zabezpečuje, že na tie čipy budú mať peniaze aj firmy, ktoré by si ich inak nemohli dovoliť.
Šéf Brookfield Bruce Flatt to zhrnul jednou vetou. „Jensen toto vedie, aby vytvoril štruktúry. Pretože na svete sú stovky biliónov dolárov.“
Otázka, na ktorej to celé stojí, ostáva zatiaľ nezodpovedaná. Ako dlho budú čipy od Nvidie dosť produktívne na to, aby zarobili viac, než stálo ich obstaranie? Odpoveď rozhodne o osude stoviek miliárd dolárov investorských peňazí. McKinsey pritom čaká, že globálne výdavky na AI infraštruktúru dosiahnu do konca desaťročia 7 biliónov dolárov.
TIP na článok: Profil spoločnosti Nvidia a návod ako kúpiť jej akcie
Profil spoločnosti Nvidia (NVDA) – Návod AKO KÚPIŤ jej akcie
Top brokeri
